洲际交易所(ICE)原糖期货自跌破10美分后开始上涨，涨幅大概在40%，本轮原糖上涨主要受巴西雷亚尔升值、巴西本榨季收榨提速，影响最大的主要是巴西货币因素，印度和泰国尚未开榨，之前的利空因素沉积才带动了原糖强劲反弹。伴随着10月28日巴西大选结束，巴西榨季也即将结束，北半球榨季将开始，市场又重新开始忧虑印度对原糖市场的利空以及北半球过剩的库存对价格的利空。而国内白糖走势异于国际，既没有出现大幅反弹，也没有快速下跌，更多走出了国内自身的供需形态，新榨季已经开始，糖市政策不太明朗，处在连续第三年增产的关键阶段，白糖价格在震荡中孕育方向，因此笔者认为目前郑糖期货在价差操作上有一些机会可以把握。

印度榨季将开始对原糖市场施压

巴西白糖生产高峰期已过，截至10月下旬已有15家糖厂结束当前年度的甘蔗压榨，白糖进入产量快速下滑期。Unica10月下旬发布的最新双周制糖报告显示，10月上半月巴西中南部甘蔗压榨量2558万吨，同比减少21%，产量111.8万吨，同比减少43%，甘蔗制糖比32.17%，同比下滑，糖产量和甘蔗压榨量对比9月下半月继续减少，压榨逐渐进入尾声。本榨季截至10月16日巴西中南部2018/19榨季累计榨蔗约4.83亿吨，同比减少3.54%；平均甘蔗糖分为140.45公斤/吨，同比提高2.67%；累计产糖2339万吨，同比下降25.34%；平均甘蔗制糖比为36.14%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产；累计产乙醇逾258.6亿升，同比增长22.69%，巴西咨询机构最新的对巴西中南部地区本榨季白糖产量预估为2638万吨糖，上榨季产量为3605万吨。原糖市场重点将由巴西主导转向印度、泰国主导，印度糖厂协会最新对2018/19年度印度糖产量预估为3200万吨，如果考虑到甘蔗实际从产糖向产乙醇的转换量，糖产量或进一步降至3150万吨，消费预估为2550-2600万吨，期初库存为1070万吨，出口预估400-500万吨，榨季末库存仍将达到1120-1270万吨的高水平，显示出新榨季产量和库存压力仍大，那么将在未来半年抑制糖价。

国内白糖现货库存压力较小

据糖协10月初数据显示，截止9月底国内白糖工业库存45.16万吨，比去年同期降12.71万吨，库存下滑明显，处于6年低点。10月下旬广西各大集团糖厂去库存速度加快，预计10月底广西各大集团可售库存所剩无几，可见白糖现货库存压力小，那么将支撑现货价格。在今日海口糖会上传出，打击走私依旧是重点工作，11-12月份将开始新一轮的打击走私工作，在新糖未大量上市之前，政策的支持也将支撑现货价格。2018/19榨季自10月份开始，北方甜菜糖10月已经开榨，11月中下旬南方甘蔗糖预计开榨，榨季生产一直延续至5月，12月-3月是产糖高峰期，海口糖会上对全国新榨季估产为1070万吨，对比上榨季产糖1031万吨，增产39万吨，甜菜糖预计增幅较大。2017/18榨季甜菜糖产量为115万吨，新榨季预计丰收增产20余万吨，主要增产在内蒙古，截止10月20日内蒙古已有11家开榨糖厂，5家产白砂糖，5家产绵白糖。新疆已有14家糖厂开榨，新疆乌鲁木齐白砂糖主流集团报价是陈糖4900元/吨左右，新糖在4970-5020元/吨左右，目前开榨初期先产绵白糖，目前北方白砂糖供应还未对市场构成压力，对于南方甘蔗糖产量普遍预计继续增产，那么在榨季生产高峰期，供应压力将增加。

综上所述，原糖市场并未看到继续向好迹象，且北半球榨季将开始，以巴西为主导的市场将转向以印度和泰国为主导的市场，印度新榨季产量压力仍大，且有出口需求，将增加全球市场供应压力，原糖恐将重归寻底。国内白糖新榨季预计继续增产，那么国内糖价熊市周期仍将继续寻底，目前处在新榨季初期，旧作库存低，新糖上市少，笔者发现郑糖期货合约间出现一些结构性机会。国内现货目前库存压力较小，且白糖期货仓单压力明显小于前两年，5月是新糖上市高峰期，面临较大的供应压力，可以择机进行买郑糖1901卖郑糖1905正向套利策略。同样，夏季白糖消费量高峰期对应到白糖期货9月合约将相对于5月偏强，新糖上市一般期货仓单在上半年是逐步增多的趋势，特别是3-5月份期货交割库仓单逐渐增多，所以5月仓单压力比较大，5月合约供需格局比9月合约供应压力偏大，可以进行卖白糖905买白糖909反向套利策略，目标位-170左右。(农产品期货网签约分析师王伟，转载请注明来源)